缩减美联储 9 万亿美元资产负债表的艰巨任务终于开始了。

周三,美国央行将停止将最初 150 亿美元的到期美国国债收益重新注入 23 万亿美元的美国政府债券市场,这是其自年初启动债券购买计划以来首次这样做。

尽管美联储已提前宣布其所谓的量化紧缩计划,但投资者尚不清楚这一此前从未尝试过如此规模的进程将产生何种影响。此举可能会进一步扰乱已因猜测美联储准备加快加息步伐而重创的债券市场。

贝莱德固定收益首席投资官里克·里德 (Rick Rieder) 表示:“几年来,美联储一直是大买家,并在市场上发挥了巨大的稳定作用。”

他补充说:“由于通胀和增长的不确定性,失去这一点意味着利率市场的波动性将会很高,远高于我们过去几年所看到的。”

金融市场的不安对美联储的断言提出了挑战,即缩减资产负债表将是一项乏味的、可预测的努力——就像前主席珍妮特耶伦在 2017 年美联储上一次开始这项行动时所说的“眼睁睁地看着油漆变干”。

与当时的情况一样,美联储允许债券到期且不会将资金再投资,但不是直接出售债券——这是一种更激进的选择。

联邦公开市场委员会成员于 5 月正式同意将美国国债和机构抵押贷款支持证券的初始资金规模限制在每月 300 亿美元和 175 亿美元,然后在三个月内提高至600 亿美元和 350 亿美元。这相当于每月高达 950 亿美元。 当到期国库券数量低于该门槛时,美联储将通过减少其持有的短期国库券来弥补差额。最终也可能会考虑积极销售代理 MBS。

这比 2017-19 年的上一次资产负债表缩减计划要激进得多,后者是在美联储自全球金融危机以来首次加息近两年后开始的。这一举动最终以灾难告终:隔夜借贷市场失灵,表明美联储从系统中撤出过多资金。

随着这次进程的进行,目前尚不清楚具体的痛苦在哪里,尽管美联储现在拥有各种紧急设施,可能有助于避免 2019 年市场混乱的重演。

对利率上升的预期——特别是在最近几天的两份报告显示通胀将更加深入地嵌入的风险越来越大之后——已将美国国债收益率推至 2007 年以来的最高水平。美国三大股指已跌入修正区域。美国公司债券的利差显示出更高的违约可能性。

美联储主要政策利率的变化被认为对金融状况和经济活动的影响比量化紧缩更为直接,但经济学家确实预计资产负债表的缩减也会产生影响。

当美联储购买债券时,它会以电子方式贷记卖方,从而为银行系统增加准备金,从而使银行能够增加对个人和公司的贷款。通过停止对其债券投资组合的收益进行再投资,这一过程发生逆转,导致系统中的准备金减少,金融状况趋紧。

在央行本月早些时候发表的一篇论文中,研究人员推测,未来几年将资产负债表规模减少约 2.5 万亿美元“大致相当于”将联邦基金利率提高半个百分点以上。

然而,研究人员披露了他们的发现,即该估计“与相当大的不确定性有关”。  美联储理事克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller) 此前曾表示,美联储缩减资产负债表的计划相当于加息“几个”25 个基点,而副主席莱尔·布雷纳德 (Lael Brainard) 在 4 月份表示,整个过程可能值得“加息两三次”。 

包括美国银行在内的一些分析师认为,美联储的缩表效应已经被市场预期,并反映在了资产价格中。但美联储的回调还可能对价格产生次生影响,因为流动性会随着市场努力吸收更多债券供应而恶化。

这意味着,随着美联储退出市场,特别是在央行占据最大份额的国债市场,价格波动的幅度和频率可能会恶化。由于美国国债市场是所有美国金融市场的支柱,因此这最终将波及到整个金融市场。

Reference:

Duguid, K., Smith, C. & Stubbington, T. Fed begins quantitative tightening on unprecedented scale. Financial Times. https://www.ft.com/content/2496105a-d211-4abe-ab5d-46a91876428f


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